科技巨头与AI初创公司之间一场精心设计的资金循环，正在悄然支撑起整个AI行业的繁荣叙事。

　　微软、谷歌、亚马逊、甲骨文合计高达2万亿美元的云业务未来积压订单中，逾半数来自OpenAI和Anthropic这两家AI初创公司。

　　然而据企业最新财报披露，这一庞大管线的背后，是一套被称为循环收入回路的会计操作——科技巨头以投资名义向初创公司注资，合同中却附带条款，要求后者将同等资金返还用于租用前者的云服务器，由此制造出一笔新增云收入。

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　　这一机制的连锁效应已渗透至科技巨头的利润表。2026年第一季度，Alphabet录得创纪录的626亿美元利润，其中287亿美元——近半数——来自对Anthropic投资的账面增值；亚马逊同期303亿美元利润中，168亿美元同样源于Anthropic的纸面收益。

　　与此同时，亚马逊实际自由现金流却骤降95%至仅12亿美元，因其不得不动用442亿美元真实资金建设数据中心。这一纸面繁荣与现金流枯竭并存的格局，令市场观察人士对AI行业基本面的真实性提出严峻质疑。

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　　以微软与OpenAI为例：微软向OpenAI注资130亿美元，但这笔资金并非以现金形式直接交付，而是以云积分的形式发放，专用于使用微软服务器。OpenAI随即动用这批积分训练AI模型，微软则将这部分服务器使用量计入账册，作为来自客户的全新云收入。

　　这一机制的规模已相当可观。OpenAI年度云服务账单已膨胀至逾600亿美元，是其250亿美元实际营收的两倍有余，而这一缺口几乎完全依赖上述循环资金填补。Anthropic的情况如出一辙——仅九个月内便在亚马逊云服务（AWS）上消耗了26.6亿美元，这一数字基本相当于其同期全部收入。

　　循环计账制造的不仅是虚增的云收入，还催生了第二层会计效应——科技巨头借助投资估值上调，在利润表上录得大规模账面收益。

　　每当AI初创公司完成新一轮融资并获得更高估值，持有其股权的科技巨头便可相应上调投资账面价值，并将这部分未实现收益直接计入当期利润。

　　这一机制使得利润数字与实际经营现金流之间出现显著背离。亚马逊的案例尤为典型：在报告创纪录利润的同一季度，其自由现金流同比暴跌95%，原因在于公司须以真实资本支出持续扩建物理数据中心基础设施。账面数字的光鲜与现金消耗的压力形成鲜明对比。

　　据财报数据，微软6270亿美元未来积压订单中，49%与OpenAI直接挂钩；甲骨文5530亿美元管线%依赖OpenAI单一客户。这意味着，一旦OpenAI的融资循环出现中断，两家科技巨头的核心业务指标将面临剧烈冲击。

　　这一结构性脆弱性令部分分析人士联想到2001年互联网泡沫破裂时的情形。彼时，Global Crossing与Qwest Communications相互交换等额光纤网络容量以虚增销售额，最终Qwest被迫注销14亿美元虚假收入，Global Crossing则直接宣告破产。

　　两者之间存在一个关键区别：当年的互联网容量互换被认定为违法，而当前AI行业的循环计账在现行会计准则框架下完全合规。

　　循环计账推高了科技公司的账面利润，进而抬升股价；股价上涨促使被动型退休账户和指数基金被动增持相关科技股，形成自我强化的正反馈循环。在这一过程中，投资、销售与股价在纸面上同步攀升，而AI技术本身尚未产生真实的现金利润。

　　历史上，泡沫的存续时间因案例而异——南海泡沫在七个月内自行破裂，互联网泡沫则历经五年方才崩塌。当前AI繁荣的底层逻辑究竟能支撑多久，正成为市场参与者愈发迫切追问的核心问题。

　　本文不构成个人投资建议，不代表观点，市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。返回搜狐，查看更多