市场上充斥着各种看衰腾讯的声音，但翻来覆去也就那几句话，能触及核心的因素寥寥无几，甚至到后来大家开始无理由看衰。

　　今天腾讯交出的一季报，则很好的抨击了AI对于腾讯无底洞消耗的看法，读完之后，我对于腾讯未来的发展，更有信心了。

　　经营盈利673.75亿，同比增长17%，非国际标准利润679.05亿，同比增长11%。

　　如果扣除AI的消耗，腾讯核心部分的非国际标准利润达到844亿，增速跟经营盈利持平，都是17%。

　　财报中重点提到腾讯AI产品突破以及AI赋能核心业务，通过重组AI研发团队（姚顺雨团队），搭建混元3.0模型，同时推出WorkBuddy这种AI智能体。

　　管理层评价：WorkBuddy目前是中国实用最广的效率AI智能体，混元3.0大模型在同等参数规模中综合性能表现最佳，兼具实用性价比，发布以来在token消耗量上，成为OpenRouter 上使用最广的模型，这个后边会聊。

　　多款长青游戏流水创下季度新高，王者荣耀、和平精英、三角洲行动、洛克王国世界大受欢迎。

　　AI赋能广告，激发广告主投放金额和效率，通过优化算法，视频号用户时长增长20%以上，微信小店的交易金额也在上升。

　　商业支付和云服务AI智能体解决方案均迎来增长，我从这里边看到的不是AI的消耗，而是AI带来的实打实的收益，这种利用自身的可持续盈利模式，能让腾讯的AI之路走的更远。

　　游戏部分，本土收入同比增长6%，主要是春节假期晚于2025年，很多递延收入没有在一季度确认，按照流水计算，国内游戏部分同比增长十几个百分点。

　　国际游戏同比增长13%，社交网络部分收入同比下降2%，也是春节假期滞后原因所致。

　　广告部分收入同比增长20%，通过AI驱动广告推荐模型，拓展了微信生态内的闭环营销能力，各行业广告主投放都有所增加，互联网服务、电子商务和游戏这几个板块更为明显。

　　金融科技部分收入同比增加9%，企业云服务不得了，同比增长20%，主要是海外部分的AI相关服务需求上升，腾讯的AI在国际上看来也有一席之地，这一点通过Token的调取量排名国内第一也能反应出来。

　　公司目前账上积累大量现金，现金净额高达1469亿，比25年末高出400亿，为接下来的AI支出提供足够粮草。

　　截止到一季度末，公司投资的上市公司公允价值5471亿，比去年末减少1200多亿，非上市部分的价值变化不大，一季度末为3651亿。

　　这部分公允价值主要是上市公司的股权。，看看恒科一季度跌多少，大家就明白了。

　　递延收入一季度末1413.19亿，比去年同期高出300多亿，稍微给一季度多挪点，营收立马就上来了。

　　从这一点也能看出，腾讯确认收入时的谨慎原则，不像有些上市公司，过早确认后发现确认的不大对，又调改回来了。

　　游戏、社交、广告、金融、云服务等各业务板块稳重有进，并未如市场预期般出现崩盘。

　　AI的支出谨慎可控，并没有脑子一热慌不择路的开始ALL in，同时各业务板块均收益于AI的发展，提高个效能。

　　AI的发展非一朝一夕之功，而且AI工具并没有互联网效应，反而用户越多拖累和成本越大。

　　当然，市场疯起来是很可怕的，低估依然会跌，看看现在的光，高估了也不影响继续上涨。

　　在互联网时代，产品有很好的网络效应，投入的总成本固定，无非是带宽和服务器，每新增一个用户，都能很好的摊薄前期的成本，每个用户都是一个很好的广告位。

　　而AI时代则完全不同，因为目前的AI工具更多的是用户的提问和索取，对于工具的电力和算力消耗巨大，每新增一个用户，都是硬性刚性支出。

　　想训练千亿参数大模型，一次性投入的GPU、电力、数据、研发），属于高固定成本。

　　而每一次对话都消耗独立算力（GPU推理、Token 计费），用一次花一次钱。

　　微信就好比楼下的菜市场，建好后入驻商户越多，来买菜的人也越多，而且菜越来越便宜，市场越来越热闹，越受欢迎。

　　建设成本，管理运维成本是固定的，来买菜的人每多一个对于市场而言没什么额外成本，反而来的人越多，市场的广告位、摊位费越高，赚的越多。

　　私教老师带1个学生赚一份辛苦钱，带100个学生赚100份辛苦钱，100个人无法摊薄老师的成本。

　　那么豆包是否能像微信那样通过额外增值服务（广告、朋友圈、公众号、小程序等）来盈亏平衡呢？

　　在互联网时代，微信具有社交的强粘性，迁移成本巨大，微信通过启动额外增值付费服务，用户不会离开。

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　　而AI时代，豆包没有微信的社交关系链和粘性，通过额外付费服务给用户，如果好用可能用户会留下，如果不好用，用户随时会走。

　　而且C端用户对于提问式交互工具的付费意愿并不强，这种提问式的场景下植入广告非常困难。

　　因为混元首要的工作是满足腾讯各业务线条的使用需求，自己用好使，那别人也不会放弃它。

　　对于高频使用AI工具的群体而言，如何保证工具的产出质量，产出速度和价格的综合性，是至关重要的。

　　腾讯的产品经理文化能让他们更好的打磨产品，小步慢跑，快速迭代，我丝毫不会怀疑混元接下来的发展潜力。

　　它不是第一梯队，但在付费领域的综合性能（质量、速度、价格）评比中，它应该会有一席之地。

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