若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为376亿元；资本开支主要用于数据中心、服务器等AI基础设施，为未来AI竞争储备‘弹药’；算力用于云上租赁业务有望带来可观收入，部分订单售出可较采购价高出30%以上利润。

　　若撇除AI相关影响，腾讯核心营运利润预计将录得13.5%的强劲同比增长；AI相关云服务需求提升推动企业服务增长，GPU租赁和API token使用增长表明大模型能力正被企业客户规模化调用。

　　WorkBuddy PC端6月访问量达2097万次，位居国内同类产品第一；用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿强烈；WorkBuddy任务解决率由72%提升至90%，接入ima Copilot后72小时即成平台调用量第一模型，验证商业化潜力。

　　微信原生AI助手‘小微’自6月上线后继续扩大灰度测试范围，入口从微信首页侧滑延伸至朋友圈、公众号、视频号等场景；底层采用微信团队自研WeLM模型；视频号总用户使用时长同比增长超20%，AI应用类小程序半年增长近40%。

　　微信AI功能正在全面铺开：浏览内容时的关键词智能检索、微信小店的智能客服回复、视频号内容的自动文字总结，代表着微信生态的AI原生化改造；AI搜索打通首页、聊天、内容三大入口，让信息检索与商业转化形成无缝闭环。

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　　元宝2月至3月日活激增超20倍，成为中国DAU排名第三的AI原生移动应用；微信搜一搜接入DeepSeek-R1后检索量快速增长；AI在微信生态内已覆盖元宝、腾讯文档、QQ浏览器、腾讯地图、QQ音乐等全线产品，形成AI to C最大规模落地矩阵。

　　观点组3: 腾讯正以系统性AI战略重构核心业务，智能层（混元大模型）、应用层（WorkBuddy/CodeBuddy/小微）与基础设施层（算力采购）三线协同推进，已从技术投入进入规模化落地阶段。

　　踏入今年第三季，我们正在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯，并已取得显著进展。在智能层，Hy3正式版向用户提供了一个可广泛使用且性价比优越的模型；在应用层，WorkBuddy和CodeBuddy实现了突破性的用户增长；在基础设施层，我们大幅增加了算力采购，将助力把应用及模型的使用转化为收入。

　　腾讯的确正在算力上进行大规模投入，目前已经看到了明显的回报上行空间，多款新应用表现良好。如果先用来自建模型、再用来开发应用、最后将算力对外出租的顺序推进，我们就能打造起一项极具规模的原生AI业务，这会带来非常可观的利润。

　　混元正在形成稳定、系统化的模型研发能力；腾讯在办公智能体赛道初步建立优势，多款产品同步发力；微信AI助手‘小微’6月上线并不断扩大灰测范围。AI已深入覆盖游戏研发、广告投放、云服务等全链路，投入、落地与业务回报之间的正向循环逐步强化。

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　　腾讯2Q25公司核心游戏、广告收入增长仍强劲，长青游戏稳健、流水逐步确收，《三角洲行动》后续更新有望流水再度走高；AI加大投入带来折旧压力，但经营杠杆预计仍将在后续季度持续，上调25-27年Non-IFRS归母净利润预测，维持‘买入’评级。

　　基于稳健的游戏和广告增长及新游戏的成功，将腾讯目标价从645港元上调至710港元，维持‘高度确信跑赢大市’评级；AI技术已在游戏本地化、用户体验优化及广告匹配中产生实际收益，推动国际游戏收入同比增长35%。