港股上市公司HashKey Holdings（近期公布的2025财年年报显示，公司营收维持在7.23亿港元上下，表面看在动荡的市场中展现了“稳健”的增长支撑。然而，深入拆解收入结构后发现，其核心获利业务交易促成服务正在萎缩，而营收总额之所以能维持，主要依赖于一项低毛利、高流水的“数字资产交易”业务。通过会计准则中“总额法”的处理差异，HashKey 成功粉饰了营收规模，掩盖了核心竞争力下滑的现状。

　　财报显示，HashKey 2025年总营收为7.23亿港元，与2024年基本持平。但亮点在于其“数字资产交易”科目，该项收入从去年的1.34亿飙升至1.9亿港元，同比增长高达41%。

　　在会计处理上，该业务采用“总额法”计入。这意味着当 HashKey 作为对手方为客户提供OTC场外交易或流动性时，它将买卖资产的全额对价记录为营收，而非仅仅记录差价。例如，平台卖10万美元的比特币，账面即记录10万美元营收。这种处理方式极易通过高频、大额的低价交易冲高流水，从而在视觉上“撑大”公司规模，误导不熟悉会计细节的投资者。

　　数据不会说谎。尽管“数字资产交易”贡献了1.9亿的营收，但其对应的销售成本同样惊人。2025年该项业务的实际交易毛利仅为525万港元，毛利率低至2.77%。

　　与之形成鲜明对比的是，代表平台核心撮合能力的“交易促成服务”毛利率通常在70%以上。分析结果显示，2025年HashKey真正赚钱的净额收入（剔除流水水分后）实际上从5.9亿萎缩至约5.3亿港元，同比实际下降了约8-10%。这意味着在加密市场整体回暖的2025年，HashKey的核心市场份额或佣金率正面临严峻挑战。

　　粉饰营收的背后，是无法掩盖的盈利困境。2025财年HashKey总收入为7.23亿港元，同时，录得超过10亿港元的年度亏损。虽然比去年11.9亿有收窄，但相比其营收规模，亏损额依然惊人。

　　即便营收规模通过会计处理维持了“大公司”的体面，但高昂的合规成本、行政开支以及研发投入，使其深陷“增收不增利”的泥潭。

　　HashKey的这份财报是一场典型的“视觉魔术”。公司利用持牌身份下的自营交易流水，人为制造了业务稳健的假象。对于二级市场投资者而言，应警惕这种靠会计准则驱动的“营收增长”。在未看到核心撮合业务重回增长轨道、且亏损实质性收窄前，HashKey 的估值逻辑仍需面临重塑。

　　免责声明：本文仅代表作者个人观点，与太平洋财富网无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，并请自行核实相关内容。

　　光影聚北辰 联盟启新程——“金芙蓉奖”落子北辰滨江商圈，奏响文旅商融合发展新乐章

　　亮相全球！CINMOORE携全景生态布局，站上全球安防专业舞台ISC West 2026

　　Bitget Agent Hub 新增 5 项分析型 Skills 及 19 个数据集成工具

　　2026领润生态战略峰会圆满落幕，笔落惊鸿用“AI+IP”打造网文时代新基建

　　2026香港Web3嘉年华倒计时：CoinP币朋确认参展，共绘数字金融新蓝图

　　中昕养生馆整店输出模式深度拆解：零基础创业者，能靠一套标准开好养生馆吗？

　　focamarkets提现流程规范顺畅，平台稳定性与交易体验持续获得关注

　　METROPOLIS CAP(08621)发布年度业绩，股东应占亏损2484.42万元 同比增加140.27%

　　石四药集团2025年度净利润减少55.6%至4.71亿港元 末期息0.03港元 焦点消息

　　中国平安去年扣非净利达1437.73亿元 股票资产账面价值增长1.19倍

　　快消息！加内特：坎宁安和杰伦-布朗整体表现优于东契奇，他们值得入选一阵

　　聚焦：赣粤高速等“一种基于深度学习的桥面径流实时监控处理系统及方法”专利获授权

　　放弃2310万欧！33岁萨拉赫尚未确定下一站 沙特欲签2年+年薪1亿欧 播报

　　光影聚北辰 联盟启新程——“金芙蓉奖”落子北辰滨江商圈，奏响文旅商融合发展新乐章

　　亮相全球！CINMOORE携全景生态布局，站上全球安防专业舞台ISC West 2026

　　Bitget Agent Hub 新增 5 项分析型 Skills 及 19 个数据集成工具

　　光影聚北辰 联盟启新程——“金芙蓉奖”落子北辰滨江商圈，奏响文旅商融合发展新乐章

　　未经过本站允许 请勿将本站内容传播或复制 业务QQ：302 369 7155九游官方平台九游官方平台