当互联网大厂们不约而同交出“收入回暖、投入继续加码”的三季报时，新成绩单的背后，实则是一场关于谁能先把AI和即时零售变成真利润的长期博弈。

　　近日，阿里巴巴、腾讯、百度、京东、拼多多等中国互联网巨头相继发布了财报。整体来看，各家公司营收普遍实现同比增长，行业呈现出复苏态势。

　　阿里巴巴迎来多项指标超预期的财季，集团营收达2478亿元，同比增长15%，超出市场预期。云业务同比增速达34%，大幅超出市场预期，中国电商集团收入同比增幅也达到16%。

　　腾讯和京东的营收增速较为亮眼，腾讯Q3收入约人民币1928.7亿元，同比增15%；京东同期收入2991亿元，同比增14.9%。拼多多也保持扩张，营收1082.8亿元，同比增长9%。

　　腾讯延续稳健增长，净利润约631亿元，同比大增19%；拼多多依然维持高利润率，本季归母净利达293.3亿元，同比增长17%。然而，也有大厂出现盈利短期承压的现象。

　　《节点财经》认为，盈利下降源于部分公司主动加大投入、牺牲短期利润换取未来增长，另一方面也反映出行业竞争加剧下利润空间被挤压的隐忧。各大厂商共同呈现出“收入涨、利润薄”的统一趋势。

　　高盛的研报则指出，本季度中国互联网板块整体利润或同比下降31%，超过二季度9%的降幅。造成这种现象的共同原因在于，一方面主营业务企稳回升，带来营收增长；但另一方面，大厂们在新兴领域的投资布局也对短期盈利产生影响。

　　各家财报中的增长亮点颇为一致，人工智能相关业务和新业务板块成为拉动业绩的共同引擎。

　　首先，AI技术的投入和变现初见成效。腾讯管理层强调，AI投入正与业务形成正循环AI提升了广告变现效率，带来广告收入同比大增21%；腾讯还将自研大模型“混元”嵌入微信、QQ等核心产品，增强产品黏性。

　　百度则首次披露AI业务收入占比接近三成，第三季度AI相关收入约100亿元，同比猛增50%以上。其中百度智能云收入同比增33%，智能驾驶等AI应用收入同比大涨262%。

　　可以说，“AI+云”已成为巨头财报中备受瞩目的增长点，几乎所有公司都在财报会上反复提及AI战略的重要性。

　　腾讯本季度研发开支同比增长28%至228亿元，主要用于AI相关项目。阿里巴巴则明确表示未来三年将在云计算和AI领域的投入将超过过去十年的总和。

　　阿里巴巴CEO吴泳铭表示，阿里正在AI to B和AI to C两大方向发力，在AI to B领域，做世界领先的全栈AI服务商，服务千行百业不断增长的AI需求；在AI to C领域，基于性能领先的AI模型和阿里生态优势，打造面向C端用户的AI超级原生应用，推动AI从千行百业到人人可用。

　　《节点财经》分析，可以预见，云计算和大模型已成为巨头竞相押注的长期赛道。其中，阿里云业务和AI战略进入新一轮增长轨道，意味着阿里在中国“AI军备竞赛”中处于领跑地位。这种市场共识也反映在资本市场上，投资者普遍认为，掌握AI技术和算力优势的公司有望成为下一阶段的赢家。

　　以京东和美团为代表的公司，在核心电商和本地生活领域之外积极开拓即时零售、外卖等新战场。

　　京东的外卖等新业务收入同比暴增214%，服务收入同比增30.8%创历史新高，占比提升至24.4%。这说明京东正通过即时零售、生活服务等新领域寻找第二增长曲线。

　　美团作为本地生活龙头，同样加码外卖、闪购、酒店旅行等板块，据花旗预测其三季度到店及出行业务在暑期需求带动下表现稳健，新业务亏损也有望收窄。

　　再看拼多多，今年启动了面向商家的“百亿扶持”计划，大规模补贴农业和制造业商家，试图以“普惠生态”换取用户黏性和品类扩张。受此影响，拼多多本季度营收增速放缓至个位数，但公司非GAAP经营利润仍达270.8亿元，同比微增1%，显示出“烧钱”同时保持了一定盈利韧性。

　　腾讯的游戏业务在海外首次迎来季度收入突破200亿元，同比大涨43%，增速远超国内游戏15%的增幅。

　　阿里巴巴的国际电商板块延续高歌猛进，上一财季营收同比增长32%，继续扮演业绩“发动机”角色。拼多多旗下跨境电商平台Temu在北美市场攻城略地，也被视为公司下一个十年的关键布局。

　　《节点财经》认为，无论是AI浪潮还是出海征程，中国互联网巨头们正在同步开辟新的增长极，并在财报中收获了初步的成果。这些共性的亮点业务，体现出行业在传统红利见顶后所做的主动转型和多元化探索。

　　本季度财报一个突出现象是，为了抢占新赛道、夯实未来增长基础，巨头们不约而同地选择了承受短期利润阵痛。

　　首先，最受关注的是“即时零售”大战导致的亏损。外卖、生鲜闪送、同城零售等领域成为阿里、美团、京东的新竞技场，但高额补贴也令利润表承压。高盛估计，仅第三季度，这些即时零售相关业务就让阿里巴巴投入约360亿元，美团投入200亿元，京东投入130亿元。

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　　相比之下，去年同期这些投入要小得多，意味着今年下半年补贴战急剧升级。可见，争夺本地生活和即时零售市场份额的“烧钱大战”，正是拖累多家巨头当季利润的主因。

　　即时零售作为重要战略，短期亏损在市场预期之内，也是大厂们为长远发展必须要做的投资。市场更关注的是经营效率是否有所提升，短期利润的折损，能否带来长期发展价值。

　　云计算板块要承载大模型训练和推理，离不开真金白银的砸入。为提供全栈AI云服务，巨头们纷纷扩充算力、部署GPU集群，这直接推高了资本开支。

　　高盛报告指出，阿里巴巴2026-2028财年的资本开支预计将比此前计划多出800亿元，达到人民币4600亿元，用于大规模AI基础设施建设。这笔“未来的期权”正由当下的利润买单， 也就是说，当前巨额投入虽然换来了云业务加速，却以压低公司短期盈利为代价。

　　腾讯总裁刘炽平在财报电话会上也坦承，AI高端芯片供应的短缺限制了云业务对外扩张，公司不得不优先确保自用算力，这在一定程度上拖累了云服务本可实现的更高增速。他同时表示腾讯全年资本开支虽低于指引，但AI相关投入仍将使2025年资本开支占收入比重达到“十几个百分点”的水平。

　　由此可见，在AI竞赛中保持领先，需要持续不断的烧钱投入，各家公司短期盈利能力普遍受到折损。

　　阿里巴巴通过整合国际与国内电商业务，加速开拓海外市场，相应地需要在前期投入更多市场费用并完善供应链布局。同时，抖音、电商直播等新兴流量平台快速发展，为争夺流量入口，各大巨头纷纷加大营销支出，甚至以入股等方式捆绑合作。但这也推升了运营成本，高盛分析称，第三季度中国几家主要互联网公司在即时零售、出海业务、新流量等方面的动作，短期正在拉低整体利润率。

　　对于这种以利润换增长的战略，多数机构给予了理解和耐心。投资人关注的焦点正从本季盈亏转向巨头们对未来投入节奏的指引。

　　在三季报发布后的分析师会上，各家公司管理层普遍强调了“短期阵痛、长期收益”的逻辑。

　　拼多多联席CEO赵佳臻就直言，随着平台规模扩大和竞争加剧，“高速增长不可持续，增长率会放缓”。公司愿意牺牲短期利润进行长期投资，给生态创造空间，实现长远内在增长。这一表态印证了拼多多本季主动放缓增速、大举投放补贴的用意。但公司管理层重申，将坚持“真金白银投入生态建设”，长期执行大规模让利商家的措施，并“愿意牺牲利润来换取生态繁荣”。

　　谨慎中透着乐观，可以表达出机构和投资者对大厂们“三季报”展现出的集体转型与增速放缓的态度。

　　一方面，资本市场认可各公司在AI和新业务上的战略眼光，阿里巴巴上一财季财报公布后港股大涨10%，当时创股价三年来新高，正是因投资者看好其云业务反弹和AI前景。有海外分析师称阿里迎来了“拐点式季度”，云计算表现强劲且AI战略加速落地，意味着其有望在中国AI竞赛中胜出。

　　同样，腾讯因游戏和广告超预期增长，股价表现稳健。腾讯管理层透露今年资本开支将低于预期且明年投入有望见顶，这被视为积极信号。瑞银等外资投行在财报后纷纷重申对腾讯的“买入”评级，认为其高质量增长可持续。

　　投资界如今更关注的是各家公司对2026年盈利拐点的展望。不少分析师在财报会上追问管理层：高额的AI投入何时开始显著变现？“百亿补贴”还能烧多久、亏损曲线何时收窄？

　　《节点财经》认为，这些问题的答案，将直接影响资本市场对互联网板块的信心。可以预见，在未来几个季度，如果巨头们的云业务、AI产品逐步兑现营收，并且即时零售等新业务亏损缩小，那么市场情绪有望迎来拐点。

　　综合来看，2025年第三季度中国互联网大厂集体交出的这份成绩单，彰显出行业在艰难转型期的韧性。

　　营收增长的共性背后，是对AI革命和消费新趋势的拥抱；而利润承压的同时，也是为未来格局之争埋下的伏笔。

　　展望后市，随着宏观消费环境改善、监管环境回暖，以及各公司主动调整投入节奏，第四季度乃至明年行业有望走出“投入换增长”的阵痛期，迈入“增长兑现、利润回升”的新阶段。

　　正如高盛所言，三季报或已成为市场情绪转向2026年盈利拐点的关键催化剂。互联网巨头们能否将三季度的集体增长势头延续下去，实现从烧钱布局到收获回报的跨越，仍有待时间检验。

　　但可以确定的是，在AI和新业务双轮驱动下，中国互联网行业正孕育新一轮变革，其走向将持续牵动资本市场和公众的目光。

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