当地时间11月20日，AI芯片龙头美企英伟达发布了三季度财报，单季实现营收570.06亿美元，较去年同期增长62%；净利润319.1亿美元，同比增长65%，增速创年内季度新高。其中，数据中心业务第三季度收入创下512亿美元的纪录，同比增长66%。

　　英伟达预计四季度营收约为650亿美元，超出分析师预期的616.6亿美元。毛利率预计为74.8%，按照非公认会计准则计算为75%。该公司CEO黄仁勋宣称，在2025年和2026年获得了价值5000亿美元的人工智能芯片订单。

　　尽管财报表现超出预期，但华尔街投资者们的反应却截然相反。财报发布后，英伟达美股一度上涨超过5%，随后持续走低，最终收跌3.15%，报180.64美元/股。受英伟达为首的科技股拖累，美股整体市场也同步走低，纳斯达克综合指数下跌了2.15%。彭博社、华尔街日报等媒体认为，这一行情主要受到对AI投资可持续性的担忧以及美联储是否会在12月降息的不确定性影响。近几周以来，与各大科技巨头CEO们“高歌猛进”的表态与动辄百亿美元的投资计划相反，投资者们对潜在的“AI泡沫”忧虑日益加剧。

　　美国证券交易委员会（SEC）公布的13F持仓文件显示，投资者情绪已出现明显分化：161家基金在三季度增持英伟达，160家减持。曾精准预言2008年美国次贷危机的对冲基金经理Michael Burry上周表示，主要的人工智能基础设施和云服务提供商低估了芯片的折旧费用，像甲骨文这样的公司利润可能被严重高估。他直言道，“有时候，我们看到的是泡沫。”

　　谷歌CEO达尔·皮查伊也在接受BBC采访时承认，市场中存在“非理性因素”。他还称，如果人工智能热潮崩溃，没有哪家公司能够幸免。部分知名投资人及机构已率先离场，进一步加剧了市场怀疑情绪。彼得·蒂尔在11月9日抛售了其持有的所有英伟达股票，价值近一亿美元。日本软银集团也在11月11日清仓，售出3210万股英伟达股票，套现58亿美元。迈克尔·伯里买入了看跌期权，押注英伟达将在2026年3月前下跌至140美元。

　　与此同时，桥水基金也减持了英伟达，减持比例近三分之二，并减持了过半的Alphabet股票、约9.6%的亚马逊股票、超35%的微软股票。金融市场独立研究员佩雷拉指控英伟达存在财务造假行为，声称英伟达“价值6100亿美元的庞氏骗局已经崩盘”。佩雷拉指出，英伟达最新发布的财报显示，有高达334亿美元的未收账款，同比激增89%，平均回款周期从46天拉长至53天。此外，英伟达囤积了198亿美元的未售芯片库存，仅三个月内就增加了32%。

　　佩雷拉进一步分析称，资金在几大科技巨头和AI初创公司之间进行着“左手倒右手”的游戏，导致账单逾期，库存积压，现金却从未到账。他称这种现象为“氛围收入”。根据他对SEC文件、风险投资交易数据库和公开合作关系的分析，整个网络涵盖了约6100亿美元的循环承诺。佩雷拉还预测，若英伟达股价进一步下跌40%，恐将引发连环爆仓，比特币或将跌至52000美元。

　　尽管这些激进的观点仍有待商榷，但英伟达最新披露的数据中，持续增长的应收账款和库存周转确已引起了投资者的关注。英伟达在第三财季的应收账款已达333.91亿美元，库存达197.9亿美元，两项数据已连续七个季度增长。相较于去年同期，应收账款增长了88.72%，库存增长了158.48%。Seaport Global Securities分析师Jay Goldberg向媒体分析称，市场有理由担忧英伟达是否在通过间接补贴或复杂的债务结构来人为“创造需求”，而不是响应真实的市场需求。电力问题也可能导致未来的数据中心建设出现延误。

　　在电话会议上，黄仁勋表示，外界有很多关于AI泡沫的讨论，但从公司的角度看，情况截然不同。他认为，大型数据中心所有者将继续投资新设备，因为AI投入已开始产生回报。然而，市场回应显示，投资者对这一说法并不买账。

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